为何资本都爱垂青这个中国最大服饰集团申洲国际

　　向市值千亿港元逼近，8年翻53倍，这家优衣库代工厂的股价成了 服饰界的腾讯 。

　　虽然名不见经传，而且是在利润偏低的服装代加工行业，但申洲国际业绩持续获得增长，股价也获得惊人回报。截止周五收盘，申洲国际连续上涨至每股63.4港元，市值录得950亿港元，距千亿港元近在咫尺，也稳居国内最高市值的服饰集团。

　　高盛发表研究报告，预期申洲国际2017及2018年销量同比升15%及12%，当中越南业务为2018年生产贡献14%，中国业务同比增长5-10%。此外，该行预计申洲在主要客户如Nike、Adidas、优衣库的订单市占率可由现时的10至15%进一步上升。

　　作为中国最大的针织服装制造商与出口商，申洲国际 (02313.HK)今年上半年业绩再度录得强劲增长，销售额同比增长18.9%至82.64亿元人民币，股东应占净利润同比增长24.1%至17.99亿元。

　　其中，运动类产品销售额占总销售额的百分比约为66.8%。来自运动类产品销售额的收入比去年同期上升约22.9%。休闲类产品销售额占总销售额的百分比约为24.9%。来自休闲类产品销售额的收入比去年同期上升约17.7%。内衣类产品的销售额占总销售额的百分比约为7.5%。来自内衣类产品销售额的收入比去年同期下降约5.3%。

　　公司主要生产针织运动类用品，休闲服装及内衣服装，客户包括优衣库、阿迪达斯，耐克以及PUMA等国际客户。据彭博数据显示，在申洲国际的四个重要客户中，来自日本快时尚优衣库母公司迅销的收入占到21.2%，来自阿迪达斯的收入占到20%，来自耐克的收入占到19%。

　　申洲国际2005年11月24日在香港上市。开盘价2.7元，波澜不惊以2.775元收盘。在略微冲高后，股价逐级回落，在2008年金融风波中，于2008年10月27日到达最低点0.8元，这个价格也成为目前为止历史最低价。随着金融风波的渐渐平息，股价开始回升。更主要的是公司的收入和利润，就像坐上了火箭，一发而冲天。

　　过去十年，申洲国际收入与净利润复合增长率分别达到17%和22% 。值得关注的是，近8年来，得益于业绩的持续增长，申洲国际股价翻了53倍，是目前服饰产业中投资回报最高的集团。

　　申洲国际集团于1989年由董事长马建荣、总裁关云林兼马仁和共同创立，其业务范围主要包括为国内外品牌生产运动服、休闲服、内衣等所有的针织类服装。和其他代工企业一样，它借助于没有门户限制的优势，在产业链中几乎包揽了整个针织产业品牌的产品生产。

　　申洲国际的业绩稳定增长主要得益于全球纺织行业环境，垂直一体化生产能力，以及客户关系管理。

　　目前全球纺织产业正在经历第四次转移，从中国长三角、珠三角区域转移至成本更低的中国内地以及东南亚，转移至东南亚的趋势更显著。2016年，越南纺织品出口金额相当于中国纺织品出口金额的23%。申洲国际最初得益于全球纺织行业转移，近年来为迎合产业转向东南亚的趋势，集团也在越南和柬埔寨开设工厂。

　　而申洲国际自身独特的生产模式才是其业绩稳定增长的关键原因。据悉，集团在成衣生产环节为OEM模式，在面料生产环节则根据客户的设计及功能性的要求研发制作相应的面料并生产成衣。事实上，代工生产利润较薄，但由于申洲国际包揽了产业链中下游环节，为客户提供一站式的高效服务，降低了采购成本，提高了供应链快速反应的能力，因此获得了一批稳定的客户，同时提高了集团的议价能力与话语权。

　　更重要的是，申洲国际在技术创新方面持续进行投入，主要聚焦于产品研发及生产效率提升，至今获得180多项专利。有数据显示，集团研发投入约为年营收的2%，而在技术创新方面的投入直接拉高了集团毛利率，同时也提高了产量，资料显示2016年集团人均产出提高10%。

　　有分析人士指出，申洲国际高效率低成本的生产模式是其能够与阿迪达斯、耐克、Puma和优衣库等国际品牌达成长期稳定战略合作的主要原因。

　　事实上，在引入耐克客户后，申洲国际为配合客户的需求变化反而加快了增长速度。2006至2008年间，申洲国际为迎合2008年奥运会后提振的运动服饰需求，主动调整产品结构，提高高附加值运动服装的收入占比，2009年运动服饰占比超过50%。

　　2009年到2015年正是国际运动品牌在中国的关键发展阶段，申洲国际正是在这一时期与国际品牌达成稳定合作关系。2011年，耐克曾将Flyknit鞋面生产业务交由供应商丰泰，但因工艺原因放弃订单，由申洲国际承担Flyknit订单。2012年，申洲国际一次性购入2000台专业设备，目前申洲国际的供货量已超过耐克 Flyknit鞋面总供货量的75%，且Flyknit鞋面业务毛利率高于集团平均水平。作为耐克近年来的关键技术，Flyknit被寄予厚望，据悉申洲国际已经在越南建设Flyknit专用工厂，预期建成之后产能将翻倍。

　　发展至今，申洲国际与国际客户一直保持共同成长，并且为耐克和阿迪达斯成立了专门工厂，从供应链上下游发展成合作伙伴关系。

图为申洲国际其中一家工厂

　　随着集团的产品市场从日本逐渐扩展至亚太地区及欧美市场，有分析人士指出，申洲国际其垂直一体化的生产线、多元化的产品、客户与市场，能够有效降低集团的经营风险，提升整体竞争力。

　　另外，申洲国际于2010年推出自有服饰品牌Maxwin，被视为未来的优衣库，为加速Maxwin的全渠道布局，集团去年将Maxwin的49%的股份出售给网易，以加强跟网易强大的数据营销合作。

　　不过也有业界人士提出质疑，一直以代工业务为主的申洲国际推出自有品牌是否有违反逻辑。对此，集团董事长马建荣回应道，当一家传统服装企业拥有一定生产能力后，做品牌是一种稳健的尝试，Maxwin目前还处于摸索的阶段。

　　目前，市值排名第二的是国产运动装备零售商安踏体育，市值约为830亿港元。去年以来，安踏体育的业绩也一路高涨，目前已超海澜之家成为国内市值最大的服饰零售商。

　　据安踏体育(02020.HK) 上月公布的截至6月底止上半年业绩，净利润同比大涨28.53%至14.51亿元人民币(单位下同)，销售额同比上涨19.2%至73.23亿元，毛利润则同比上升25.92%至37.04亿元，毛利率提升2.7%至50.6%。

　　自今年以来，安踏体育股价持续攀升，在7月3日市值首次突破700亿港元，上月财报发布后股价大涨5.83%，市值为791亿港元，截至今日发稿已经突破800亿港元大关至830亿港元。

　　得益于安踏品牌业务以及旗下其他品牌持续增长，以及其提出的 单聚焦、多品牌、全渠道 战略。事实上，安踏集团已经通过该策略与李宁等竞争对手区别开来，相较于品牌销售占比逾99%的李宁集团，安踏在2017年上半年更得益于高端市场的提振。

　　而被安踏反超的海澜之家(600398.SH)，业绩和股价表现也不俗，目前市值约为419.17亿人民币，并且正在凭借更庞大的店铺体量和野心，对中国年轻消费市场进行渗透。

　　今年上半年，海澜之家销售额同比增长5.59%至92.53亿元逼近100亿，净利润则同比上涨5.77%至18.75亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长5.77%至18.75亿元。

　　值得关注的是，受资本市场青睐的中国服饰加工及零售集团都正在谋求转型与升级。全产业链代工生产的申洲国际不仅通过进一步努力提高生产效率，也通过自建品牌丰富业务类型。安踏则通过多品牌矩阵策略覆盖多个细分市场，转型为综合的运动服饰集团。海澜之家的野心也不小，在稳定扩张渠道的基础上，通过一系列品牌形象更新策略，以迎合中国消费升级趋势。

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